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华泰宏观李超:1月大概率是全年CPI高点

华泰宏观李超:1月大概率是全年CPI高点
摘要:类比2003年SARS疫情对微观经济的影响,工业出产有望在疫情得到操控、企业开端复工后,从本年二季度开端呈现补偿性反弹,在这种景象下,相较2019年末的猜测值,疫情对全年PPI中枢的负面影响或许有0.5个百分点。 李超2020年1月CPI环比+1.4%;同比增速+5.4%。1月CPI结构中,非食物CPI环比+0.6%、表现强于季节性,统计局表述为“受新年前城市务工人员返乡影响,部分服务价格上涨显着,其间美发、家政服务、车辆修补与保养价格别离上涨5.2%、4.7%和4.6%”。统计局一起表述“1月份,湖北CPI环比上涨1.5%,同比上涨5.5%,涨幅与全国大体相当,反映了当地商场保供稳价作业在有关方面支持下获得活跃成效。”食物CPI环比+4.4%,表现略强于前史季节性,首要原因是新年要素叠加新冠疫情,导致居民囤积食物的需求上升。食物中,鲜菜、猪肉、鲜果价格别离环比上涨15.3%、 8.5%和5.5%。2019全年通胀中枢为+2.9%,2019年三四季度,通胀中枢上行速率超预期,首要受猪周期快速上行拉动。咱们以为,2019年8—10月猪肉价格快速上行,首要仍是因为此前猪瘟疫情构成存栏过度去化。现在约束生猪补栏的要素首要是环保影响(且因为非洲猪瘟疫情防治要求,环保规范不大或许放宽),以及部分散户饲养永久退出商场。农业部数据显现,2019年12月份能繁母猪存栏接连三个月环比小幅上升,咱们以为这或许反映了在政府的鼓舞方针、以及养猪职业赢利加大的带动下,部分饲养企业已在补栏过程中。对生猪饲养而言,新冠疫情影响了饲养户往外运送,饲养户短期或许继续压栏,猪价或许继续温文上涨;但后期疫情缓解后,出栏生猪单头毛重或许更大,后期猪肉供应有望愈加足够。2020年主粮及其他农产品价格有无或许呈现反常动摇?咱们以为违背前史均值较大的降水量或许反映了发作洪水或干旱灾情的或许性,而“暖冬”利于害虫卵蛹越冬,或许影响次年粮食栽培功率。前史上,2000-2001年的旱灾、叠加2003年洪涝灾害,粮食减产带动粮食CPI同比从2003年起大幅上行;而粮食CPI在2006-2008年、2009年三季度—2011年一季度期间的上行,或许叠加了猪周期和总需求上行的影响和反常气候扰动的要素。从基本面要素来看,2015年以来,洪涝、干旱灾情面积均呈现回落,国家灾情防控才能增强;统计局数据显现,2019年全国粮食总产量6.63亿吨,创前史最高水平。全体来看,咱们以为我国主粮供应基本面仍有较强保证。咱们以为,主粮作物(水稻、小麦等)2020年大规模提价危险不大,对全体CPI扰动有限。但需重视三条逻辑下的农产品结构性提价或许性:一是猪周期的上升及见顶会带动相关粮食需求回暖,部分生猪工业链相关粮食作物(饲料原料)——玉米、豆粕等,或许跟着猪周期见顶、生猪补栏完结而呈现提价,适逢国内玉米、大豆库存比下行;二是估计2020年流动性环境全体富余,部分农产品价格动摇或许受流动性驱动而扩大。前史经验来看,橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等种类价格简单遭到流动性环境的扰动;三是因为继续迁入的境外虫源叠加本地新繁衍虫源,2020年草地贪夜蛾病虫害危险或许增大,提示重视病虫害危险对粮食产量的扰动。本年年头迸发的新冠疫情,叠加各地为防控疫情而采纳的交通管制办法,使得新年期间部分地区农畜产品的物流输出受限。一起,新冠疫情导致居民囤积食物的需求上升,部分农产品呈现必定的提价预期。但咱们不太忧虑食物价格呈现继续的超预期上行,因为国家高度着重保持新冠疫情期间的正常物价次序、冲击投机提价行为,跟着交通物流逐步康复正常,居民日用物资的正常足够供应有望得到保证,民众短期内非理性囤积日子物资的行为将逐步停息。咱们以为,本年1月份非食物CPI环比表现较强,首要表现的是新冠疫情对供应端构成的冲击,即务工人员返乡、疫情防控商户停业,供应受冲击。2月中旬各地将连续复工,但疫情影响仍在,服务类工业的供应和需求或许均反映负面冲击。咱们仍保持2020年CPI中枢或许在+3.5%左右的中性猜测,依然以为本年CPI高点或许在年头,随后陡峭下行。2020年1月PPI环比相等,同比+0.1%,PPI同比按期小幅转正。2020年1月份有色、原油、煤炭职业环比强于前值。2019年11/12月份部分工业原料出产呈现扩张,2019年12月、2020年1月PPI环比相等、较前值呈现改进,期间铜价、螺纹钢价格上行,咱们以为是方针东西影响预期对工业品价格影响的提早反映。但本年年头的新冠疫情或许影响基建、地产、制造业等范畴的复工出产节奏,从而反映在工业品价格端;在新冠疫情晋级后,从本年1月中旬至2月初,期间LME铜价全体跌落,咱们以为这反映了商场忧虑疫情或许影响国内经济增加(铜价对我国内需的边沿改变较为灵敏)。咱们以为,疫情对PPI的负向冲击或许在本年2、3月份数据表现,2月份PPI环比和同比或许从头转负。类比2003年SARS疫情对微观经济的影响,工业出产有望在疫情得到操控、企业开端复工后,从本年二季度开端呈现补偿性反弹,在这种景象下,相较2019年末的猜测值,疫情对全年PPI中枢的负面影响或许有0.5个百分点。因而,部分CPI类别价格或许因为各地消费/出产受疫情影响,而遭到传导影响;部分农产品价格动摇性或许加大。(本文来自华泰微观李超团队)责任编辑:徐芸茜 主编:程凯

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